光伏行业出清还未完结，中润光能在惶恐A股IPO近一年后，向港交所递表了。

中润光能曾于2023年5月递交创业板上市请求，在往时的12月便通过了上市委会议，但由于行业遇冷，以及自己问题等身分，最终于2024年6月28日主动废弃上市请求。而2024年亦然中润光能的大滚动之年，公司事迹由盈转亏，而况出现毛损，靠近严峻测验。

在A股折戟后，中润光能转而向港交所寻求匡助，只不外公司在财务、惩办、竞争力、估值等方面存在着诸多问题，这些齐是影响上市的不细目身分。

01

由盈转亏

事迹剧烈波动

中润光能是一家总部位于江苏的光伏电板片制造商。主要分娩单晶P型PERC电板片、N型TOPCon电板片、多晶电板片和少部分光伏组件。公司在江苏徐州、宿迁以及安徽滁州齐设有分娩基地，并在老挝万象也开荒了一座加工场。

▲中润光能主交易务情况

来源：招股证据书

当今公司业务盛大29个国度和地区，除中海外，好意思国、欧洲、中东和东南亚亦然公司主要的家具销售地。弗若斯特沙利文证明深切，2024年中润光能在内行光伏电板制造商中出货量名步骤一，市集占有率为18.3%，其客户包含了内行十大组件制造商中的九家，如晶科动力、隆基绿能等齐是其大客户。

不外，固然中润光能的市集名次靠前，但是公司合座的沟通却并不如名次那般亮眼。

招股证据书深切，2022至2024年(简称：证明期)内，中润光能的营收分辨为125.17亿元、208.38亿元和113.20亿元。证明期内营收出现剧烈波动，2024年营收合座下滑了45.68%，同期净利润也由盈转亏，由2023年的盈利16.81亿元，变为2024年亏蚀13.64亿元。

▲沟通事迹情况

来源：招股证据书

更严重的是，中润光能出现了毛损。合座毛利率由13.6%降为-10.1%。这证据在行业出清的进度中，中润光能的家具销售价钱也曾弗成隐秘分娩资本，分娩上直逼“歇业点”。

除此以外，公司的现款流压力也陡增，沟通算作的现款净流量从2022年的6.29亿元降为2024年的1.55亿元，合座降幅达到了75.36%。而且公司的最新金钱欠债率达到了惊东说念主的79.11%，早已卓越70%的告戒水平。

而形成这些严重问题的，除了行业和谐带来的压力外，与公司的沟通计谋脱不了关连。

02

业务结构单一

行业出清期难受

光伏行业从2023年运行较着的产能裕如，插足产能出清期。2023年5月，隆基绿能掌门东说念主李振国在SNEC第十六届内行光伏大会上暗示：光伏行业也曾出现了产能裕如的问题。改日两到三年内，一半以上的光伏行业制造商可能被动退出市集。

而到当今为止出清并未完结，但是行业内的企业早也曾苦不可言，2024年光伏龙头们集体亏蚀。公开信息深切，终局2024年底，中国光伏电板片的产能达到1310GW，产量654GW，而2024年内行新增装机共计约530GW，其中中国新增装机约277.57GW。不出丑出合座产能、产量和新增装机量之间依然存在着繁多的互异，产能裕如问题照旧莫得灵验缓解。

然而除了行业合座的影响外，公司自己的问题也拦阻残酷。中润光能并不像晶科动力、隆基绿能等企业同样，业务涵盖着硅片、电板片和组件的合座分娩，进行垂直一体化平衡布局，而况有我方擅长的电板蓦然刻。2024年中润光能的光伏电板片业务收入占比高达81.1%，组件业务仅占18.7%，业务结构单一就容易受到单一才略价钱波动的影响。

而且公司客户集结度较高，来自前五大客户的业务收入占比最高时卓越50%，在晶科动力、隆基绿能等头部客户眼前的议价才能很低，这也就导致在晶科、隆基等企业自己吃不饱的情况下中润光能便是被其压榨的对象。

▲前五大客户业务占比情况

来源：招股书证据书

与此同期，中润光能的时刻迭代并莫得走在市集前线，更不要说引颈市集。举例在2024年公司还有32.8%的P型电板片的产能，而P型电板片在N型电板片崛起后，就险些失去了市集竞争才能。这些P型电板片产能不仅靠近着产线难校正、改形资本高档问题，还靠近着很大的金钱减值风险。

而如若触发金钱减值，中润光能的金钱欠债率情况将会进一步恶化。

在行业出清期，中润光能的日子简直难受，恶化的财务和现款流情况让公司合座的抗风险才能骤减，但是公司里面的问题还远不啻于此。

03

实控东说念主套现超11亿

虚高估值谁买单？

中润光能的实控东说念主是龙大强，从A股陈说材料可知，2020-2022年时代，龙大强通过关联企业拆借，违法占用中润光能的资金累计卓越了18亿元，而这些资金齐被用于对外投资，代发薪酬等。而且在IPO前，龙大强鸳侣还通过转让公司偏激子公司的股权套现了超11亿元，用于偿还债务。内控间隙也让投资者对后来续的合规惩办才能存疑。

除此以外，龙大强还曾因为担保纠纷而被列为失信被扩充东说念主，如斯种种问题齐会激勉投资者对企业的信任危境。

天然念念要上市，估值是一个不可幸免的问题。如若中润光能按照一级市集上的估值水平强行上市，那估值虚高的问题将异常严重。

中润光能在一级市集上进行过屡次融资和股转，估值天然亦然情随事迁。在进行创业板IPO时，公司缱绻募资40亿元，以400亿元的估值上市，之后跟着行业合座的下行，估值也有所萎缩。在2024年光伏行业“独角兽”榜单中，中润光能以230亿元的估值名步骤五。

但是当下看来，就算以230亿元的估值来上市可能依然很贵。港股市集关于亏蚀企业的估值大批给的不高，也曾上市的港股光伏行业企业中，信义光能(00968.HK)、新特动力(01799.HK)等虽是头部企业，但是估值齐不高，其市净率齐在1以内，照此类推，中润光能最新的净金钱仅有35.53亿元，因此即便上市，其合理的估值也仅有不到35亿元。

▲公司净金钱情况

来源：招股证据书

光伏行业的淘汰赛还在不绝，何如寻找到一个恰当的解围口，作念成行业的终极“剩者”，才能让二级市集的投资者对公司的长久成长看到信心。