文|裘翔秦培景杨帆玛西高娃于翔李世豪

杨家骥连一席崔嵘掂量东谈主：徐广鸿

预测12月，估计中央经济使命会将再次提振机构资金信心；估计四季度经济数据稳中回升，地产领域价钱信号局部好转；外部的负面预期冲击已阶段性消化，东谈主民币有望企稳；机构资金、活跃资金和散户资金有望在12月酿成共振，鼓励阛阓的跨年行情。最初，从计谋信号来看，积极财政计谋或是年末经济使命会亮点，破钞刺激有望超出阛阓预期，机构资金此前的计谋预期多半较为保守，将来相较活跃资金上修空间更大。其次，从价钱信号来看，以旧换新和抢出口等要素有望复旧四季度实体经济稳中回升，部分城市房价已有企稳回升态势，但全局性的止跌回稳仍需计谋支捏。再次，从外部信号来看，潜在加征关税的负面冲击已阶段性被阛阓消化，东谈主民币在资历一轮快速调度后在12月有望保捏踏实。终末，从阛阓层面来看，12月机构对计谋的预期上修以及保障资金入场，或将变调面前阛阓订价才调上机构弱、活跃资金强的态势，在配置上也应徐徐向绩优成长和内需破钞切换。

估计12月信济使命会将

再次提振机构资金信心

1）积极财政计谋或是年末经济使命会亮点，破钞刺激有望超出阛阓预期。尽管12月的经济使命会议并不会明确财政预算内赤字率以及GDP地方，但咱们估计在表述和预期指点上将较为积极，咱们保管来岁政府预算内赤字率抬升至4.0%的判断，同期止境国债和地方专项债等器具估计也将无间加码，保捏广义财政开销昭着彭胀。此外，咱们估计来岁提振破钞可能是计谋重点之一，破钞品以旧换新的范围可能会推论到破钞电子领域，同期，加强对重点群体的社会保障力度可能也会算作提振破钞运筹帷幄的一个构成部分，如针对贫穷巨匠的生涯援手、针对学生群体的援手以及针对多孩家庭的个税抵扣等。需要指出的是，合座破钞刺激的鸿沟在初期可能不会太大，这主如果由于中国算作以坐褥税为主体的国度，除了大批耐用破钞品等有较长产业链的破钞品，其他破钞品或工作破钞的告成补贴短期难以带来可料思的税源增长，进而给将来均衡相差预算带来压力，导致经济驱动对财政赤字的捏续性依赖，况且可能影响到东谈主民币汇率的踏实。因此，现阶段的破钞刺激仍属于“摸着石头过河”的阶段，将来刺激的鸿沟、范围和款式可能会徐徐扩大，对此阛阓应保捏信心。

2）机构资金此前的计谋预期多半较为保守，将来相对活跃资金上修空间更大。10月以来机构资金在阛阓中的存在感不高，一方面可能因为部分完全收益机构事迹达标后提前已毕收益，另一方面也客不雅存在主动型家具被赎回的情况。不外，更为垂危的是除外资为代表的机构资金恒久对计谋预期偏保守。从阛阓走势来看，每当计谋预期升温，频繁是游资主导的题材股弘扬更好，告成与计谋预期关联的机构重仓股反而会冲高回落。以本周四为例，当阛阓出现来岁预算内赤字率可能会上调的预期后，万得基金重仓50指数本日着落1.03%，而蚀本股指数则飞腾0.45%。机构重仓股面前的价钱合座来看已回到9月末水平，港股以至回到了9月政事局会议前的水平，而活跃资金主导的题材股多半弘扬较好，东谈主工智能、短剧游戏、固态电板等部分活跃成见指数9月24日以来的累计涨幅王人超50%。当今很难一概而论阛阓关于计谋的一致预期在那处，但若后续计谋确实不详已毕积极的财政计谋以及一定例模的破钞刺激，港股和机构重仓股的位置昭着不应保管在9月末的水平。从这个角度来看，相较于已颠倒乐不雅的活跃资金，机构资金因为12月信济使命会议计谋而出现预期上修的空间更大，机构重仓股的潜在回撤也相对有限。

估计四季度经济数据稳中回升

地产领域价钱信号局部好转

1）以旧换新和抢出口等要素有望复旧四季度实体经济稳中回升。11月制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.2个百分点，较往常五年季节性水平均值高0.3个百分点，其中新订单分项指数本年5月以来初度回升至兴衰线以上。非制造业方面，建筑业PMI与往常5年同期均值的差距扩大至8.2个百分点，清楚传统的基建在地方化债压力下增长迟缓。中信证券狡计部宏不雅组估计，11月的社零在以旧换新计谋促进下有望录得4.5%的增长，社融增速有望回升至8.0%，出口在抢出口等要素影响下可能也会阶段性超预期。不外，在价钱办法方面，估计CPI和PPI仍在偏低的驱动区间之内，11月的CPI同比读数或回落至0.2%近邻，PPI在商品价钱多半性着落影响下同比读数或回落至-2.7%傍边，环比重回负值区间。此外，估计四季度实质GDP增速将回升至5.0%傍边。合座而言，估计四季度实体经济在量的维度有昭着改善，但走出价钱低迷的环境仍需技术。

2）部分城市房价已有企稳回升态势，但全局性的止跌回稳仍需计谋支捏。房价方面，面前一线城市二手住宅价钱已基本企稳，深圳、北京、重庆和成都的房价自此轮计谋以来实现了飞腾，但其他城市弘扬较为分化，合座仍未看到昭着止跌回稳迹象。四大一线城市及主要新一线城市5月末（以5月26日价钱为基准）以来二手住宅挂牌价平均累计跌幅为0.02%，新一线城市合座平均累计跌幅0.29%。细分到各城市，仅深圳（+1.3%）、北京（+0.2%）、重庆（+0.3%）、成都（+1.2%）、东莞（+0.5%）5月末以来实现企稳回升，剩余14个样本城市则跌回了5月26日之前的水平（平均-0.6%）。从成交来看，11月的二手房成交保管高位，上海、北京、深圳、杭州、南京、苏州和成都11月周均成交量鉴识为6173套、4426套、1744套、2262套、1790套、1260套和6326套，较10月周均成交量（剔除国庆假期）环比-5.5%、+1.4%、+6.2%、+4.0%、+5.2%、+16.4%和+25.5%。从国度统计局数据看，2024年10月商品房销售金额和销售面积鉴识同比下降1.4%和1.6%，降幅大幅收窄，11月有望延续这一趋势。

特朗普胜选后的负面预期冲击已

阶段性消化，12月东谈主民币有望企稳

近期特朗普在其TruthSocial平台上发表了一些关税计谋表态，中信证券狡计部国际计谋组合计，其中好意思国对墨西哥和加拿大加征关税仍有周旋余步，这次足下与其合座的生意主张并无完全掂量，更多是鼓励行恶外侨和所谓芬太尼议题的洽商，这与其2019年第一任期内以外侨问题对墨西哥足下加征关税如出一辙。后续若有公约达成，关联关税可能被暂停征收，将缓解阛阓对中国转口生意也被针对性报复的担忧。对华方面，这次特朗普声称要对华加征的关税并非其合座性的关税有筹画，后续仍是可能随时以其他口头启用关税足下，对华分批加征关税或是更有可能的选拔，这次10%的关税足下不错视为中好意思关联洽商博弈的开始。需要介意的是，“60%对华关税”这一数字或来自于“好意思国对华现有平均关税（约为20%）+特朗普声称对全球征收10%关税+取消对华最惠国待遇后关税水平增多32%”的合座计谋组合，估计并非一次性飞快加征到位，止境是其全球多半关税运筹帷幄很可能在国会遭受雄壮阻力。11月特朗普胜选后好意思元的阶段性强势对东谈主民币产生了较大冲击，也影响了东谈主民币钞票的弘扬，跟着第一轮加征关税足下落地和好意思元指数回落，估计东谈主民币汇率在12月稳中有升，对阛阓的牵累削弱。

机构资金、活跃资金和散户资金有望在

12月酿成共振，鼓励阛阓的跨年行情

1）机构对计谋的预期上修以及保障资金入场，或将变调面前阛阓订价才调上机构弱、活跃资金强的态势。从资金面角度来看，主动职权类公募家具仍濒临捏续的赎回压力，外资仍是莫得复原净流入。把柄对中信证券渠谈调研的情况，10月以来公募主动型家具赎回率昭着放大，不外，在最近2周存量样本公募的净赎回率鉴识为0.55%、0.50%，相较此前5周有昭着改善，且回落至年内均值水平以下。基于Refinitiv的国际fundflow数据库，肆意11月27日当周，追踪MSCI中国的样本主动基金已连系7周出现净流出，但最近3周的净流出鸿沟有所减少，追踪MSCI中国的样本被迫基金也已连系4周出现净流出。不外，机构预期上修的空间很大，一朝经济使命会给出超预期的指引，机构资金可能会转向积极。此外，此前已减仓已毕收益的保障资金当今仍在不雅望，在长端利率昭着缺少诱惑力的环境下，一朝计谋或经济在角落上出现愈加积极的变化，增配职权钞票相较于增配债券昭着是更好的选拔，保障资金在12月也可能抢跑以应酬来岁的配置压力。因此咱们合计，12月机构资金的订价力有望回升，并带动活跃资金和个东谈主投资者在酿成共振，飞快鼓励绩优股板块进取建立。

2）配置上徐徐向绩优成长和内需破钞切换。预测12月，估计中央经济使命会议的计谋仍将保捏积极，扭转此前机构资金过于保守的预期；同期，估计经济数据稳中有升，地产领域价钱信号局部好转也将提振投资者信心；最终，机构资金、活跃资金及散户资金将徐徐酿成共振，鼓励阛阓跨年行情。配置方面，从左侧提前配置绩优成长和内需破钞的角度看，不错重点饶恕来岁有新产业趋势或者行业口头变化的领域，绩优成长不错饶恕自动驾驶产业链和AI智能衣服撬动的破钞电子板块，内需破钞则不错重点饶恕互联网和新零卖。此外，面前也不错用部分可攻可守的低估值、顺周期品种过渡，如铝、铜、国有大行和国有地产开导商，一朝年末计谋超预期或者价钱信号提前企稳，这些顺周期品种可能成为全阛阓预期差最大的跨年干线；即使计谋和价钱信号短期内依旧无法激励机构资金的信心，面前这些品种的位置和预期都较低，年末至来岁头保障等配置型资金的入场也会对其估值酿成一定复旧。

风险要素

中好意思科技、生意、金融领域摩擦加重；国内计谋力度、推广恶果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。