在好意思股两大空头摩根大通首席策略师Marko Kolanovic衰颓离职、摩根士丹利首席好意思股策略师Mike Wilson被降职而转为看涨后，华尔街的的最大唱空东谈主变成了好意思国银行的策略师Benjamin Bowler，他指引的股票养殖品团队，每时每刻地向客户传达悲不雅的预测。

本年也不例外。在最近发布的《2025年瞻望：怒吼的2020年代？》讨教中，Bowler团队劝诫，2025年最大的风险是投资者误判“科技泡沫，尔后者可能被好意思国百年来最激进的策略转向所放大”。

该团队写谈，80年代的宽松和减税策略，以及90年代的互联网泡沫推进了创记录的股市茂盛，但随之而来的1987年、2000年和1929年的崩溃教育了咱们一件事：“爬得越高，摔得越狠。”

说明Bowler团队的分析，2025年可能会是一个“AI泡沫和特朗普策略实验相撞”的一年，自1920年代以来，好意思国还莫得出现过这种情况。历史标明，这两个身分中的任何一个齐可能推进好意思股大幅高潮或者下落，而咫尺，市集可能同期濒临这两个身分，波动会愈加重烈。

投资者还未意志到一个关键风险——AI泡沫、特朗普策略同期发起冲击

好意思银以为，2025年的关键风险在于投资者还“没特意志到这是一个历史性时刻”，以及尾部风险有多大。

东谈主工智能规模的泡沫依然满盈大，AI成见股可能会加快泡沫化，也可能回吐依然至极大的涨幅，这两种成果齐会导致市集剧烈波动。再加上好意思国将迎来一个世纪以来最激进的群众策略窜改，市集仍然相配脆弱。与此同期，后疫情期间的宏不雅不细目性仍然高企，而好意思国百年来最高的债务水平只会加重市集波动。

其论点引东谈主防护之处在于，不管是股市泡沫，如故大限制策略窜改齐会导致财富价钱大幅波动，“而2025年可能同期见证这两种情况，这大略是自1920年代以来未尝见过的”。

这意味着，不管好意思股是进取如故向下波动，其波动率齐会被放大。本年夏天VIX的历史性冲击标明市集存在结构性的脆弱性，这种脆弱性意味着好意思股可能更容易受到冲击，而且可能依然到了一个临界点。

与此同期，Bowler团队劝诫说，投资者可能犯的演叨是“低估风险并保抓严慎”，但愿市集能提供更多的了了度和细目性，但这种期待可能恒久不会实现。

他们的建议是：关键是要提前行动，相识到正处于风险上升和答复上升的时期。尽管很少有东谈主能够准确预测市集的顶部或下一次紧要冲击的期间，但Bowler团队指出，现时的市集环境（如好意思国大选后的波动性镌汰）和跨财富类别的价钱错位，为投资者提供了契机。

若是特朗普竣事竞选承诺...

Bowler团队以为，若是特朗普竣事竞选承诺，好意思国将迎来里根政府以来最大限制的策略宽松，1930年斯穆特-霍利法案以来最大的关税上调，以及好意思国历史上最大限制的罪人侨民遣返。

固然此类策略给好意思股带来了一会儿的大茂盛，但随后而来的就是大非常，举例1929年的大崩溃、1987年的崩盘以及2000年代初的互联网泡沫离散。

讨教指出，自1921年以来，好意思国股市在熊市之前出现的最大幅度高潮，时常在随后的一年中伴出现最大幅度的下落。

AI——互联网期间的科技股？

接下来转向科技股的关键复古——“聊天机器东谈主”窜改。Bowler团队以为，现时的AI茂盛与90年代末的互联网泡沫有着异途同归之处。

彼时，互联网泡沫抓续了5年多，期间纳斯达克100指数增长了11倍，而且跟着泡沫的发展，风险和答复大齐加多。

而咫尺，AI反弹依然“走得太远”。自ChatGPT运转最新AI茂盛以来仅两年，纳指100依然高潮了85%，而“七巨头”股票更是高潮了200%。

从本领和估值的角度来看，好意思银以为，今天的波动性和估值标明，科技股比1998/1999年更接近1996/1997年的状态。

但宏不雅+历史性的脆弱性可能会冲破这种乐不雅感情。

讨教指出，好意思国债务/GDP今天接近创记录的120%，而1920年代仅为30%，以致超过了二战岑岭期。跟着宏不雅不细目性和策略风险更高、更经久间的利率，以及潜在的策略窜改风险更高的预算赤字（更高的债务做事成本放大赤字），风险是债券市聚积反击。

Bowler团队写谈，这是“今天最大的可见左尾风险，这将因迄今收尾的AI茂盛资料经高企的估值而加重。”且正如好意思银所说，大茂盛之后不行幸免的是大非常。

AI泡沫何时离散？让枪弹再飞一会

兴趣的是，好意思银一方面以为AI依然是一个泡沫，一方面又预测它将成长为一个更大泡沫。

好意思银的中枢论点是，历史上，当本领发展预示着雄壮的坐蓐力增永劫，时常会导致财富泡沫的变成。这是因为投资者关于新本领带来的变革和增长后劲过于乐不雅，导致他们痛快为这些预期的改日收益支付高价。

以三个历史时期四肢例证：1830-1860年代英国铁路的股票热，1920年代好意思国的无线电和汽车茂盛，以及1990年代的互联网泡沫。

讨论到这少量，好意思银指出，现时的AI茂盛与90年代末的互联网泡沫有雷同之处，但咫尺还莫得看到访佛于90年代互联网泡沫后期那样的波动性大幅上升。

此外，科技估值仍远未达到90年代互联网泡沫期间的岑岭水平。

90年代互联网泡沫的一个显贵特色是也对宏不雅风险的韧性。那时，尽管阅历了亚洲金融危急（1997年）和经久本钱处分失败（1998年）这么的紧要宏不雅危急，以及纳指投入熊市和好意思联储超过100个基点的加息，互联网泡沫依然抓续放大。

若是2025年好意思联储按照市集预期进一步降息（假定经济莫得崩溃），这可能会加多市集的上行风险，给泡沫火上浇油。

现时的AI茂盛与90年代的互联网泡沫比较，存在显贵的不同点，尤其是市集指引者的连合度和限制。今天的AI“领头羊”限制雄壮，与90年代的互联网公司比较，它们在市集中占据更大的份额。

关于AI茂盛的最大受益者，如英伟达，达到90年代互联网泡沫时期记录的估值水平可能愈加坚苦。若是英伟达达到想科在科技泡沫峰值时的估值，其市值将达到约11万亿好意思元，占咫尺好意思国GDP的45%以上，这种情况在实验中是极不行能发生的。

因此，AI泡沫受益者可能需要扩展到更小的公司，以产生访佛的估值效应。正如讨教写谈，现时的AI茂盛势头可能还莫得根由滥用，泡沫可能会抓续一段期间。

Bowler团队还指出，好意思股的创记录连合导致了活跃风险的历史性连合。若是股票波动性进一步上升，而且连合度加多，跟着财富泡沫的延迟，这将进一步放大处分股票投资组合相干于市值加权基准的挑战。标普500指数中，科技股对全体市集答复的波动性（或称风险）孝敬了创记录的水平。

因此，跟着泡沫的推崇，这种风险可能会进一步增长。此外，单只股票变得越来越脆弱，使得处分活跃风险投入关键催化剂如盈利变得愈加必要。好音书是，期权市集越来越低估这种风险，为投资者提供了潜在的套利契机。

大盘和个股脆弱性齐在飙升

临了转向脆弱性，正如Bowler团队所指出的，好意思股结构性脆弱性在往常几十年中显贵加多。这是由于投资者倾向于涌入有限的动量交往(涨买跌卖)，在市集退出时濒临流动性垂危，尤其是在最需要流动性的时候。

好意思银在2016年的瞻望中初度提议了市集向更偏峰散播窜改的不雅点，即市聚积有更长的坦然时期后出现更大的波动。标普500指数在近一百年中出现了4次最大脆弱性冲击中的2次，而且其脆弱性自全球金融危急以来已加多5倍。

更进攻的是，好意思股单只股票的脆弱性也在上升，咫尺频率和幅度齐接近三十年来的顶点水平。脆弱性频繁在财报公布前后飙升。

好意思银劝诫，跟着AI本领的快速发展，科技股的估值变得相配高，并可能导致市集连合渡过高，从而加多了市集的脆弱性，而特朗普政府可能削弱对AI的监管、加强出口料理等策略，这将进一步抬升市集的不细目性和风险。

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